La méthode des Discounted Cash Flow

Une méthode née des fondements de la finance moderne

La méthode DCF (Discounted Cash Flow) a été formalisée dans les années 1930, puis développée dans les années 1950-60 avec l’émergence de la finance moderne, notamment grâce aux travaux d'économistes comme John Burr Williams, qui fut l’un des premiers à proposer d’évaluer une entreprise par la somme actualisée de ses flux futurs.

Aujourd’hui, cette méthode est utilisée par la majorité des analystes financiers pour valoriser les entreprises cotées ou non cotées. Elle constitue une référence dans l’univers de la finance d’entreprise.

L’esprit du DCF : seul l’avenir crée de la valeur

La logique est simple : une entreprise n’a de valeur que si elle génère dans le futur des flux d’argent pour ses propriétaires.

Ces flux sont estimés sur plusieurs années (souvent 5 à 10 ans), puis prolongés à l’infini via une “valeur terminale”. L’ensemble est actualisé à un taux reflétant le risque.

Quels flux prend-on en compte ?

On utilise des flux de trésorerie disponibles (free cash flows), c’est-à-dire les flux réellement générés par l’activité, après investissements et variations de besoins en fonds de roulement.

Pour être plus précis, il existe les flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires (FCFE) et les flux de trésorerie disponibles pour la firme avant paiement des intérêts de la dette et avant rémunération des actionnaires (FCFF) qui seront l'objet d'un futur article

Résultat net :          100 000 €
+ Amortissements :       40 000 €
- Investissements :     -70 000 €
- Variation BFR :       -10 000 €
= Free Cash Flow :       60 000 €
            

C’est ce montant (60 000 € dans cet exemple) qui sera actualisé dans le calcul.

Pourquoi corriger les données comptables ?

Le résultat net est une construction comptable, influencée par des règles fiscales, des amortissements ou des charges non décaissées. Il ne représente pas fidèlement l'argent qui sort ou entre.

Dans le résultat comptable, vous trouverez des charges qui ne sont pas réellement décaissées et des produits qui ne sont pas réellement encaissés. Il faut bien souvent retraîter ce résultat comptable pour retrouver les flux d'argents réels appelés "flux nets de trésorerie"

Le BFR est un concept assez pointu qui fera l'objet d'un article. Vous pouvez aussi suivre la formation complète BFR ici : Introduction au BFR

Or, un investisseur s'intéresse à ce qu'il peut réellement toucher : les flux de trésorerie. Le DCF permet donc de corriger les résultats comptables pour ne garder que les flux économiques véritables.

Comment les analystes anticipent-ils les flux ?

Les analystes utilisent deux grandes méthodes :

• Ils modélisent la croissance des ventes, des marges et des coûts sur 5 ans, souvent par secteur
• Ils interrogent les dirigeants ou appliquent des ratios sectoriels (ex. BFR = 15 % du chiffre d'affaires)

Les 5 premières années sont les plus importantes : elles représentent souvent 50 à 70 % de la valeur totale.

Et après 5 ans ? La croissance à l’infini

Au-delà des années prévisionnelles, on estime une valeur finale appelée valeur terminale, qui suppose que l’entreprise continue à croître à un taux stable (souvent entre 1 et 3 %).

Cela peut surprendre, car une entreprise n’est évidemment pas éternelle. Pourtant, la méthode DCF repose sur l’idée que tant qu’une entreprise fonctionne, elle conserve sa capacité à générer des flux de trésorerie. Plutôt que d’imaginer une date de fin arbitraire (comme 20 ou 30 ans), on préfère raisonner comme si cette capacité se poursuivait indéfiniment.

Valeur terminale = FCF de l’année N+5 × (1 + g) / (r - g)

où :
g = taux de croissance à l’infini
r = taux d’actualisation
            

L’actualisation : ramener l’avenir à aujourd’hui

Tous les flux (années 1 à 5 + valeur terminale) sont actualisés à la date d’aujourd’hui. Le taux utilisé reflète le risque de l’entreprise (souvent 7 % à 12 % selon les cas).

Si vous souhaitez comprendre l'actualisation vous pouvez regarder cette vidéo : Qu'est-ce que l'actualisation ?

FCF N+1 : 60 000 € → actualisé à 60 000 / (1 + r)^1
FCF N+2 : 65 000 € → actualisé à 65 000 / (1 + r)^2
...
Valeur terminale → actualisée à (valeur / (1 + r)^5)
            

En résumé

Le DCF est une méthode rigoureuse et exigeante, qui oblige à comprendre en profondeur les flux économiques d’une entreprise.

Elle permet de déterminer une valeur fondée uniquement sur la capacité à générer du cash, indépendamment du bruit comptable, des effets de mode ou des comparables de marché.

Retrouvez une explication vidéo complète de la méthode des DCF ici : Vidéo DCF